AI capex 的第一接棒人：Hyperscaler 砸钱→台积电/内存五厂扩产→下设备订单。设备商兑现最早、利润最厚（毛利 45–61% vs 代工 ~50% / 封测 ~20%），是 AI 链里护城河最深、确定性最高的一环（EUV 无替代）。
但周期已走到上行中后段（增速 +15%→+7–9%），海外龙头处历史高位、A 股国产股 PE 100x+。「好行业 ≠ 好买点」——质地满分、进场时点打折，等回调分批布局。
① 混合键合是「狼来了」：市场把它当 HBM4 即期催化，实际 HBM4 主流仍用微凸点，真放量推迟到 HBM4E（2027–28）。② 国产 PE 溢价 3–7 倍是「政策+稀缺」定价，非基本面——LAM 自己 EPS 也 +37%。③ SMIC 5nm 良率多数估计 20–40%（不可商业化），60–70% 是未证实传言、疑与 7nm 混淆。
| 指标 | ASML | AMAT | LAM | KLA | TEL |
|---|---|---|---|---|---|
| 营收$B | 35.6 | 28.4 | 18.4 | 12.2 | 15.3 |
| 毛利% | 52.8 | ~48 | 48.7 | 61.1 | 45.3 |
| 净利率% | 29 | 22 | 29 | 33 | 24 |
| 中国%↓ | 20 | 30 | 34 | 33 | 34 |
| Fwd PE | ~45 | ~46 | ~35 | ~35 | ~19 |
| 标的 | TTM | Fwd | 定性 |
|---|---|---|---|
| TEL 🌐 | 24 | 19 | 涂胶显影垄断·最便宜 |
| KLA 🌐 | 高 | 35 | 质量最高·Setup 4 |
| LAM 🌐 | 65 | 35 | 弹性最大·周期敞口 |
| ASML 🌐 | 63 | 45 | 全链命脉·已price-in |
| AMAT 🌐 | 30 | 46 | 综合广度·成长最弱 |
| 北方华创 🇨🇳 | 66 | 66 | 国产相对洼地·Setup 3 |
| 中微 🇨🇳 | 172 | 100 | 进台积电·极贵 Setup 2 |
| 公司 | 市值 | 营收 | 净利 | Setup |
|---|---|---|---|---|
| 北方华创 | 415 | +31% | −2% | 3 |
| 中微公司 | 329 | +37% | +31% | 2 |
| 盛美上海 | 174 | +21% | +21% | 2.5 |
| 拓荆科技 | 209 | +59% | +35% | 2 |
| 华海清科 | 110 | +37% | +6% | 3 |
| 芯源微 | 58 | +11% | −65% | 1.5 |
| SEMI WFE 25/27 | 116/135 |
| 总设备 27（含封测） | 156 |
| Gartner WFE 25 | +8% |
| LAM 口径 26 | $140B |
| 光刻 ASML | ~30% |
| 刻蚀 LAM/中微 | 18–20% |
| 沉积 AMAT/拓荆 | 16–22% |
| 量测 KLA | 10–11% |
| 清洗 盛美 | >50% |
| 刻蚀 中微 | >40% |
| 沉积 拓荆 | ~35% |
| 光刻 上微 | ≈0% |
| ASML | 49→20 |
| LAM（最高） | 42→34 |
| TEL | 47→27 |
| KLA | 41→33 |