Micron 当前处于经典的 Cycle Peak Forward PE Illusion。5 周内股价 +47% 把所有 bull case (HBM 售罄 / OCF $11.9B / 政治稀缺) baked in 到 $989。SOTP 公允估值 ~$700B vs 当前 $1.12T 高估 1.6x；P/B 21x 是历史泡沫位 (历史 0.8-3.5x)。HBM 仅 14% 营收难撑非 specialty 估值。2027-2028 oversupply 风险来自 AI capex 见顶 + LTSA 重签 (而非供给侧产能爆炸 — v3 修正)。历史 base rate：过去 4 轮 cycle 100% 反转。
操作：减仓 30-50% 锁部分浮盈 (1Y +565%)，留 50-70% 跟车，等 2026-06-29 Q3 财报。Beat-and-raise 突破继续持有；in-line 或 miss 触发 -20-30% 回调，剩余仓位再退。
HBM TAM $100B by 2028 是厂家口径 (Micron / SK Hynix / Samsung 三家齐声)。TrendForce / Yole / Counterpoint 等独立机构预测 $30-50B，差 2 倍。市场用 Forward P/E 6x 定价同时假设 cycle 延续 + HBM 厂家口径 + 永远 specialty 三件事 — base rate < 5%。
真正应该重仓的是 SK Hynix 而非 Micron — 估值便宜 (PE 22 vs MU 47) / HBM 53% 是 5x Micron / 对 NVIDIA 议价更强。Micron 的政治溢价已被 12x 涨幅充分定价。
▴ HBM 耗晶圆 + CapEx 通胀：87B 名义 ≠ +60% 产能，实际 bit 产能 +15-25%
▴ DRAM/NAND 没新增 CapEx：真正反转触发器是 AI capex 见顶（不是供给侧爆炸）
▴ 韩国厂 40% 在中国大陆：地缘风险通过 export control + 反制裁间接传导
▴ SOTP $700B 修正：v2 $150B 太悲观；当前 $1.12T 高估 1.6x（非 7.5x）
▴ Setup 从 2.0 微调到 2.5：减仓但不清仓 — cycle 反转延迟到 2027-2028
| 指标 | FY23 | FY24 | FY25E | TTM | YoY |
|---|---|---|---|---|---|
| Revenue | 15.5 | 25.1 | 37.0 | 58.0 | +131% |
| Net Income | -5.8 | 0.8 | 7.6 | 23.0 | +1900% |
| FCF | -5.0 | -2.5 | 2.1 | 8.0 | NM |
| OCF 单季 (Q2 FY26) | — | — | — | 11.9 | 年化 ~48 |
| Op Margin | -22% | +5% | +22% | +40% | — |
| Gross Margin | -9% | +22% | +38% | +75% | 公司记录 |
| FY26 CapEx 指引 | $25B+ (vs FY25 $13.8B; 占 OCF 52%) | +78% | |||
| 倍数 | 当前 | 5y 中位 | 分位 |
|---|---|---|---|
| P/E TTM | 47x | 19x | 90+ |
| P/E Forward | 6.3x | — | illusion |
| P/S | 19x | 4x | 95+ |
| P/B ★ | 21x | 2.5x | 95+ 泡沫位 |
| EV/EBITDA | 18x | 9x | 85 |
| FCF Yield | 0.9% | — | low |
| 公司 | 市值 | PE | YTD | 1Y |
|---|---|---|---|---|
| MU ★ | 1.12T | 47 | +141% | +565% |
| SK Hynix | 400B | 22 | +186% | ~+1000% |
| Samsung | 700B | 18 | +114% | ~+150% |
| SanDisk | 280B | 20 | +156% | +5000% |
| Kioxia | 25B | 15 | +100% | +250% |
| WDC (HDD only) | 40B | 12 | +50% | +80% |
| Cycle | 顶 | 底 | 跌幅 | 用时 |
|---|---|---|---|---|
| 2014-2016 | $36 | $10 | −72% | 17 月 |
| 2018-2019 | $64 | $29 | −55% | 8 月 |
| 2021-2023 | $98 | $50 | −49% | 9 月 |
| 4 当前预测 | $1,080 | $445 | −59% 均值 | ~11 月 |
| DRAM spot w/w | +2-5% | 绿 |
| 三家 capex/sales | 35% | 红 |
| 云厂库存 | 6 周 | 黄 |
| 晶圆 util | 92% | 绿 |
| guidance 词频 | sold out | 绿 |
| Strong Buy | 27 家 |
| Buy | 7 家 |
| Hold | 1 家 |
| Sell | 0 家 |
| 目标价中位 | $832 |
| vs 当前 $989 | −16% |
| CMBU (Cloud) | $7.7B · 32% |
| CDBU (DC) | $5.7B · 24% |
| MCBU (Mobile) | $7.7B · 32% |
| AEBU (Auto) | $2.7B · 11% |
| DRAM / NAND | 75% · 25% |
| HBM 占 DRAM | ~14% |
| SK Hynix | 53% · 75%良 |
| Samsung | 35% · 50%良 |
| Micron ★ | 11% · 65%良 |
| HBM 单 GB | $20-25 |
| vs DDR5 | 7-8x |
| HBM4 量产 | SK 25H2 / MU 26H1 |